□本報記者 徐偉平

在A股即將面臨MSCI考驗時大盤遭遇重創，滬深股市昨日深度調整。業內人士表示，機構預期若MSCI將A股納入新興市場指數，屆時A股占新興市場指數的權重約為1.1%，將有200億至300億美元的資金從主動型和被動型資產管理公司流入A股。不過，投資者應當理性看待A股納入MSCI指數的影響。即便A股成功納入MSCI指數，短期更多是情緒上的催化，而非產生實質影響。大盤能否震蕩上行更需關注內部因素的變化。

A股敏感 行業板塊普跌

本周三MSCI將決定是否將A股納入其指數，但在MSCI大考前夜，A股遭遇重創。受外圍市場普跌影響，滬綜指昨日跳空低開，此后維持窄幅震蕩，午后逐步走低，尾盤更是出現一波快速跳水，擊穿2900點關口，收報于2833.07點，下跌94.09點，跌幅達3.21%，創下三個半月以來最大跌幅。與之相比，深市主要指數表現更為低迷。深成指昨日下跌4.40%，收報于9862.59點，跌破萬點大關；中小板指數昨日下跌4.61%，收報于6495.61點，擊穿多條均線；創業板指數昨日下跌6.03%，收報于2054.71點，跌破2100點關口。

值得注意的是，滬深兩市成交額達到5885.21萬元，較此前放量，下跌時放量顯示前期獲利資金集中離場。從資金流向上看，這種資金出逃特征更為明顯。昨日滬深股市凈流出額達908.09億元，接近千億元大關，同時也刷新了4月20日以來的新高。其中，開盤凈流出金額達196.25億元，尾盤凈流出金額達326.35億元。特大單和大單呈現凈流出態勢，分別為291.97億元和345.56億元。中單和小單則分別凈買入49.43億元和602.95億元。

從行業板塊來看，28個申萬一級行業板塊全線盡墨。銀行、有色金屬、國防軍工和休閑服務指數跌幅相對較小，低于3%，分別下跌1.41%、2.11%、2.58%和2.99%；與之相比，傳媒、綜合和計算機指數跌幅居前，超過6%，分別下跌6.67%、6.23%和6.02%。

從個股來看，昨日正常交易的2564只股票中，僅有112只股票實現上漲，中國核建、開山股份、英飛拓等17只股票漲停，28只股票漲幅超5%，41只股票漲幅超3%。在下跌的2447只股票中，萬里石、量子高科、天成自控等377只股票跌幅超9%，1399只股票跌幅超5%，2092只股票跌幅超3%。由此來看，個股遭遇普跌，市場賺錢效應熄火。

分析人士指出，端午期間海外市場大幅調整，全球投資者避險情緒高漲，這對A股市場造成沖擊。本周A股將進入敏感時間窗口，美聯儲議息、重要經濟數據公布、A股能否納入MSCI指數都將有進一步結果，不確定性因素增加使得投資者謹慎情緒抬頭，稍有風吹草動便大舉撤退。

情緒不穩 市場波動加大

目前看，十年期國債收益率基本保持窄幅波動，上市公司凈利增速并未出現明顯回落，依然保持平穩。在此背景下，市場的風險偏好成為決定趨勢的重要因素。當前A股恰恰處在一個預期管理的狀態中，其中加入MSCI更是在眾多預期中最重要的一個。

MSCI在去年6月暫緩將中國A股納入其新興市場指數，并對A股市場準入情況提出三類改善要求，具體包括資本管制、額度分配流程及收益所有權分配。經過監管層近1年的努力，對上述三個問題在政策層面做出了明顯的改善。2016年4月，MSCI再次對A股進行了評估征詢，在三類改善要求基礎上，進一步提出A股公司停牌的任意性以及境外設立A股衍生產品限制等兩項新問題。5月27日，上交所及深交所對A股上市公司停復牌問題出臺新規，大大降低了海外機構投資者對A股隨意停牌限制交易權利的擔憂。隨著政策層面繼續跟進完善，A股納入MSCI新興市場指數的概率大幅提升。高盛曾表示，有關股票停牌和證券權益擁有人的最新規定及解讀提高了MSCI指數6月納入A股的概率，這一概率從4月的50%升至70%。

加入MSCI預期強烈是直接引爆本輪反彈的導火索。5月31日，滬深股市迎來放量突破，一舉打破前期的盤整僵局，兩市迎來難得的普漲。但好景不長，在臨近結果公布前，市場風向變動，MSCI納入A股的預期反而出現搖擺。昨日A股的大幅殺跌也與此有一定關系。在指數地量盤整之時，投資者往往被悲觀情緒困擾，但MSCI納入A股的預期抬升了市場的風險偏好，市場情緒好轉，短線偏正面的預期也給予了大盤明顯支撐，但預期回落也往往會造成回調。預期催化下，市場的波動幅度料加大。

理性投資 內因才是關鍵

機構此前預期，若MSCI將A股納入新興市場指數，屆時A股占新興市場指數的權重約為1.1%，將有200-300億美元資金從主動型和被動型資產管理公司流入A股。被動型資金流入可能發生在2017年7月A股實際納入該指數之際，主動型資金流入可能會在正式納入該指數前幾個月就開始。

韓國和中國臺灣地區經歷了被MSCI新興市場指數從部分到全額納入的完整周期，期間外資持股占比從初次納入到全部納入的年化增速分別為24%和11%。韓國、中國臺灣地區資本市場相對開放，外資的交易比較充分，對A股有一定比較參照意義。從兩個地區股市外資成交額和股指走勢的聯動性關系來看，當外資在股市中占比不超過10%時，外資的投資行為對股指影響較弱；當外資在股市中占比超過15%時，外資的投資行為對股指的影響明顯加強。

上述兩地從初次納入MSCI新興市場指數到全額納入分別用了7年和9年。華泰證券預計，A股全額納入的時間在3至5年。A股納入MSCI新興市場指數將加快市場微觀結構外資持股占比增長，預計到2020年外資持股占比不超過6%，達到國際一般經驗臨界值15%的可能性非常小，所以外資投資行為對A股影響有限。外資投資行為不會主導A股走勢。

業內人士表示，總體看，投資者應當理性看待A股納入MSCI指數的事件效應。即便A股成功納入MSCI指數，其短期更多是情緒上的催化，預期上的提振，而非實質影響。當前最需要關注的是市場內部因素的變化，如果內部因素發生變化才能催動指數上行。近期應當關注兩方面因素：一是成交額能否保持高位。目前來看，滬深兩市成交額維持在5000億元之上有助于后市行情演繹。二是投資主線的出現。不得不承認，近期市場熱點較散亂，缺乏明顯投資主線。昨日題材概念更是集體熄火，后市如能出現類似2015年9月的新能源汽車主題，也有望帶領大盤走出一波超預期行情。